事件描述
   
2017年4月23日,模塑科技发布2016年年报:公司2016年实现营业收入31.91亿,同比增长1.74%;归母净利润1.86亿元,同比下滑36.98%;EPS0.26元。其中Q4单季度实现营业收入9.38亿元,同比增长11.39%;归母净利润亏1.96亿元,同比下滑61.20%。
   
事件评论
   
汽车业务稳健,宝马奔驰相关业务表现仍然优异。四家主要子公司合计实现2.71亿元,同比增长10%,其中宝马奔驰业务利润占比超过80%。1)2016年国产奔驰实现26%增长,公司子公司北汽模塑实现营收32.14万元,(YOY43.87%),利润1.59亿元(YOY33.61%)。北汽模塑公司股权占比49%,非并表带来营收端无法体现;2)国产宝马销量增长8%,全资子公司沈阳名华实现营收12.94亿元(YOY13.51%),利润1.41亿元(YOY23.68%),表现优异;3)因神龙汽车销量下滑,公司武汉子公司利润为0.24亿元,下滑较大。
   
管理费用上升及资产减值,影响利润较多。1)2016年管理费用占比为14.25%,较去年同期上升了2.5%。主要原因可能是海外前期投入带来的研发、人员出差等大量费用;2)四季度因坏账及存货跌价带来资产减值损失达到2584万元,较大影响四季度利润。
   
医院业务首年投入,亏损较大,大幅拖累业绩。明慈医院自2016年2月正式开业,前期运营费用及固定成本较高,手术例数相对较少下,亏损较为严重。2016年全年实现营业收入836万元,亏损8927万元。明慈医院专家资源丰厚,设施先进,开院以来已攻克多次高难度手术。2016年10月明慈医院获得无锡市医保支持,并进一步拓展其他地区。随后续明慈医院口碑提升,手术数量上升将带来医院逐步减亏。
   
投资建议:投入期业绩承压,多方改善值得期待。1)汽车业务宝马奔驰产品新周期带来较强支撑,中长期沃尔沃、捷豹路虎、宝马海外放量带来贡献;2)医院有望逐步回暖;3)公司持有江苏银行和江南水务股票市值超过13亿,保障现金流稳定。假设公司持续金融资产减持弥补医院亏损。2017、2018、2019年EPS分别为0.39、0.48和0.65元。对应PE分别为20X、16X和12X。给予“买入”评级。
   
风险提示:
   
1.下游汽车销量不达预期;
   
2.医院客流量低于预计导致亏损收窄较少