保险杠及医疗双主业运行,海外工厂建设、医院新开张拖累2016年利润。公司主要生产保险杠产品,公司客户以华晨宝马、北京奔驰、上汽通用、上汽大众、神龙等中高端品牌为主,年产能300万套以上,2016年1月公司全资心血管病和糖尿病专科医院明慈医院开业,公司汽车零部件及医疗双主业运行。2016年前三季度公司营收22.5亿元,同比下滑1.8%;归母净利润1.7亿元,同比下滑35.6%;扣非利润1.3亿元,同比下滑34.7%。公司营收下滑主要因神龙、雪佛兰等下游客户销量不佳,利润下滑主要因为北美工厂建设相关费用较高及明慈医院亏损。
   
汽车主业稳健增长,受益奔驰、宝马新品周期。公司独家供应北京奔驰的所有车型以及华晨宝马的3系及5系,豪华车受购置税退坡影响较低,预计今年行业增速仍在10%以上,奔驰宝马由于新品投放增速有望超越行业。模塑子公司北汽模塑和沈阳名华分别是奔驰宝马的保险杠供应商,约占零部件业务盈利的70%,对豪华车增长弹性较强。此外公司进入沃尔沃和捷豹路虎的供应体系,预计2017年开始将逐步量产上量。
   
北美工厂建设正在进行,构建未来发展全新增量。美国项目将于2017年底进行设备调试,2018年将投产;墨西哥项目将于2018年底调试设备,2019年投产。其中墨西哥规划产能40万套,以2500元单价、15%净利率计算投产后即可贡献10亿元营收、1.5亿净利润,相比2015年净利润可贡献50%的弹性。公司拟发行不超过8.1亿元可转债用于北美项目建设,2016年12月获得证监会审核通过,预计近期获批文。
   
明慈医院仍处培育期,期待优质资产贡献丰厚利润。杨光院长是我国知名心血管疾病专家,近11年主刀各类心脏手术8000余例,曾建立国内第一家民营三级甲等医院(西安高新医院)心脏中心,在技术和管理方面经验十分丰富。自明慈医院8月纳入无锡地方医保后,医院手术量有较大幅度提升,2016年累计完成心内外手术130例。目前明慈医院努力进入江苏省以及省内地市的医保体系,并与如皋等地方医院建立合作关系吸引病源。随着口碑的培育,明慈医院手术量将持续增加,医院资产盈利能力有望持续改善。明慈医院2016H亏损3900万元,预计2016全年亏损8000万元,2017-2018年逐年减亏,2019年实现扭亏为盈。
   
受益奔驰宝马产品周期,盈利处在改善通道,维持“增持”评级。公司是奔驰宝马保险杠主力供应商,受益于豪华车市场的快速增长和下游客户的新品周期,公司主业盈利有望保持较高水平。目前公司医院资产、海外工厂处于投入期,对盈利造成一定压力,但已经处于减亏通道,2018年将体现盈利弹性。预计2016-2018年EPS为0.35/0.41/0.52元,维持“增持”评级。
   
风险提示:医院资产亏损加重,保险杠供货价格大幅下调